Les pays d’Afrique subsaharienne sont confrontés à d’importants défis de politique monétaire. La pandémie a entravé la croissance économique et, même maintenant, la reprise devrait laisser la production en dessous de la tendance d’avant la crise cette année. Plusieurs pays de la région ont également connu une augmentation de l’inflation, un défi qui est dans certains cas aggravé par la prédominance budgétaire découlant des niveaux élevés de la dette publique.
Bon nombre de ces économies pourraient également faire face à des sorties de capitaux alors que les principales banques centrales des économies avancées retirent leurs mesures de relance et augmentent les taux d’intérêt au cours de la période à venir. L’impact économique du conflit qui fait rage en Ukraine, y compris la forte hausse concomitante des prix de l’énergie et des denrées alimentaires, est susceptible d’aggraver encore les défis.
Comment les pays d’Afrique subsaharienne doivent-ils gérer cet environnement instable ?
Considérations relatives au taux de change
Les pays dotés de régimes de taux de change administrés ou de flottement libre bénéficient généralement d’un ajustement des devises, tout en concentrant la politique monétaire sur des objectifs nationaux.
Cela dit, de nombreux pays d’Afrique subsaharienne dotés de régimes de taux de change flottants présentent des caractéristiques et des vulnérabilités qui peuvent limiter les avantages de taux entièrement flexibles. Par exemple, les prix en monnaie dominante (c’est-à-dire des prix à l’exportation rigides en dollars américains) peuvent affaiblir les ajustements commerciaux bénéfiques associés aux taux flexibles.
De plus, des marchés peu profonds (c’est-à-dire des marchés dont la liquidité est limitée) peuvent amplifier les mouvements des taux de change et entraîner une volatilité excessive. Les marchés des changes ont tendance à être peu profonds dans de nombreux pays de la région, comme en témoignent les écarts importants entre les cours acheteurs et vendeurs.
Les engagements élevés libellés en devises étrangères constituent également une vulnérabilité majeure dans plusieurs économies. En présence d’importantes asymétries de devises dans les bilans, les dépréciations des taux de change peuvent nuire à la santé financière des entreprises et des ménages. Et la faible crédibilité de la banque centrale peut faire en sorte que les variations du taux de change aient un effet plus important sur l’inflation (répercussion élevée).
De telles asymétries de devises et une répercussion élevée peuvent entraîner une évolution de la production et de l’inflation dans des directions opposées à la suite de chocs, aggravant ainsi les arbitrages auxquels les décideurs sont confrontés.
Il est également prouvé que la répercussion du taux de change dans les pays à faible revenu est sensiblement plus élevée que dans les économies plus avancées, ce qui pose un problème particulier compte tenu de la dépendance souvent forte à l’égard des importations de denrées alimentaires et d’énergie.
Comment les pays qui présentent de telles vulnérabilités doivent-ils gérer leurs réponses politiques ?
Premièrement, il reste important de réduire les vulnérabilités au fil du temps. Cela comprend la réduction des asymétries de bilan ; développer les marchés monétaires et des devises étrangères; et réduire la transmission du taux de change en renforçant la crédibilité de la politique monétaire. Beaucoup de ces domaines sont dans lesquels l’assistance technique du FMI peut être utile.
Mais à court terme, alors que les vulnérabilités restent élevées, les travaux du FMI en vue d’un cadre de politique intégré suggèrent que l’utilisation d’outils supplémentaires peut aider à faciliter les arbitrages politiques à court terme lorsque certains chocs se produisent. En particulier, lorsque les réserves sont suffisantes et que ces outils sont disponibles, l’intervention sur les marchés des changes, les mesures de politique macroprudentielle et les mesures de flux de capitaux peuvent contribuer à renforcer l’autonomie de la politique monétaire, à améliorer la stabilité financière et des prix et à réduire la volatilité de la production.
Par exemple, des simulations avec les modèles du cadre suggèrent qu’en réponse à un resserrement brutal des conditions financières mondiales ou à un autre choc financier externe négatif, un pays présentant de telles vulnérabilités pourrait améliorer les résultats économiques immédiats en utilisant une intervention sur les devises pour réduire la dépréciation du taux de change et ainsi limiter l’impact inflationniste et réduire les effets bilantaires négatifs. Cela se traduit par une production plus élevée et une inflation plus faible que ce qui aurait été possible sans l’utilisation de l’instrument de politique supplémentaire.
Pour les banques centrales qui envisagent de telles politiques, cependant, quelques qualificatifs importants s’imposent. Il est important de noter que les outils ne doivent pas être utilisés pour maintenir un taux de change surévalué ou sous-évalué.
De plus, bien que des outils supplémentaires puissent aider à atténuer les compromis à court terme, cet avantage doit être soigneusement pesé par rapport aux coûts potentiels à plus long terme. Ces coûts peuvent inclure, par exemple, une réduction des incitations au développement du marché et une gestion appropriée des risques dans le secteur privé.
Communiquer sur l’utilisation conjointe de plusieurs outils dans un cadre plus complexe peut également être très difficile, et l’élargissement de l’ensemble des options politiques peut soumettre les banques centrales à des pressions politiques. Les banques centrales devront donc peser les avantages par rapport aux impacts négatifs potentiels sur leur propre transparence et crédibilité, en particulier dans des circonstances où les cadres politiques ne sont pas encore bien établis.
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